بعد إلغاء QFI، تدخل أوراق الاستثمار الأجنبي في السعودية حقبة جديدة جريئة

لفهم لماذا يهم ذلك لتدفقات المحافظ الاستثمارية، يجب النظر إلى ما كانت قواعد QFI تقوم بتصفيته سابقًا. عند إطلاق النظام، كانت عتبات الحد الأدنى للأصول تحت الإدارة (AUM) تقارب USD 5 billion، وصُممت لجذب رأس مال مؤسسي طويل الأجل مع الحد من التدفقات المضاربية. ومع مرور الوقت، خففت هيئة السوق المالية المتطلبات، وأصبحت النسخ اللاحقة تشترط ما لا يقل عن USD 500 million من الأصول تحت الإدارة، فيما أشارت مرجعية أخرى إلى حد أدنى يقارب SAR 1.9 billion للوصول إلى السوق الرئيسية. وحتى بعد التبسيط، ظل الهيكل يفرض عوائق إدارية، خصوصًا أمام المؤسسات الأصغر والأفراد. وبحلول Q3 2025، أفيد بأن المستثمرين الأجانب يملكون أكثر من SAR 590 billion من الأسهم السعودية، ما يعكس مشاركة ذات وزن. لكن بوابة QFI كانت تمنع أن يكون السوق متاحًا للجميع بالطريقة السلسة والمباشرة التي يتوقعها مديرو الأصول عالميًا.

إشارات التدفقات المبكرة: ماذا تغيّر بعد فتح الأبواب؟

ظهر التمركز قبل تطبيق القواعد الجديدة في نشاط يناير. فقد كان المستثمرون الأجانب مشترين صافيين بنحو SR 5 billion (حوالي USD 1.33 billion)، ووُصف ذلك بأنه أقوى صافي شراء شهري للأجانب منذ 2022 باستثناء بضعة أشهر ارتبطت بأحداث خاصة. وفي الشهر نفسه، مثّل المستثمرون الأجانب نحو 41.7% من إجمالي مشتريات السوق. كما ارتفعت الأسهم السعودية مع اقتراب تطبيق القرار، إذ صعد السوق بنحو 10.6% من إعلان 6 يناير وحتى نهاية الشهر، مدفوعًا بقوة القطاع المصرفي ومكاسب في عدد من الأسهم الثقيلة على المؤشرات. وتشير بيانات الملكية أيضًا إلى تفاعل أعلى: فبحلول أواخر يناير، ارتفعت قيمة الأسهم المملوكة للأجانب إلى نحو USD 124.1 billion، مع امتلاك المستثمرين الأجانب قرابة 13% من الأسهم حرة التداول و4.9% من إجمالي الأسهم المدرجة في السوق، وهي أعلى نسبة منذ طرح Saudi Aramco للاكتتاب العام في 2019.

قدّم الأسبوع الأول بعد تغيير القواعد صورة أوضح لسلوك المستثمرين بعد فتح السوق. ففي الأسبوع المنتهي في 5 فبراير، كان المستثمرون الأفراد الأجانب مشترين صافيين بقيمة SR 39 million، مع مشتريات بنحو SR 531 million، أي ما يقارب 2.04% من إجمالي قيمة التداول. وكانت المؤسسات الأجنبية أكثر حضورًا، بصافي مشتريات يقارب SR 1.22 billion. وقد شكّلت نحو 41.93% من إجمالي عمليات الشراء مقابل 37.24% من عمليات البيع، ما يشير إلى ميلٍ للتجميع الصافي مباشرة بعد توسيع نطاق الوصول. وهذه بنية تدفقات مختلفة عن حقبة كان فيها المستثمرون الأجانب من خارج GCC يعتمدون غالبًا على المبادلات أو مذكرات المشاركة أو الصناديق المحلية للحصول على التعرض. كما يدعم هذا التحول فكرة أن تداول أصبح أكثر اندماجًا على نحو هيكلي في ديناميكيات مؤشرات الأسواق العالمية وتدفقات رأس المال، بدل الاعتماد على موجات اهتمام متقطعة.

حتى مع تحرير الوصول، لا تزال القيود تحدد مقدار رأس المال الأجنبي الذي يمكن للسوق استيعابه في النهاية. وتؤكد عدة مصادر أن حدود ملكية الأجانب لا تزال قائمة، بما في ذلك سقف إجمالي لملكية الأجانب يبلغ 49% للشركات المدرجة، وحد أقصى 10% للمستثمر الأجنبي الواحد، مع استثناءات محدودة. كما أشارت الجهات التنظيمية إلى أن إطار السقوف قيد المراجعة، وتم التلميح إلى إمكانية مزيد من التحرير، لكن السقوف لا تزال صمام الأمان المعمول به حاليًا. وفي هذا السياق، يهم حجم السوق لمديري الأصول الذين يبنون تعرضًا طويل الأجل: إذ تُصنّف تداول ضمن أكبر عشر بورصات في العالم من حيث القيمة السوقية، مع أكثر من 200 شركة مدرجة تتجاوز قيمتها USD 3 trillion. وبالنسبة للمُصدِرين، قد يكون اتساع قاعدة الوصول مهمًا أيضًا في الأسواق الأولية. ويتوقع محللون تنفيذ 20 إلى 30 عملية اكتتاب عام أولي (IPO) على تداول في 2026، وترتبط التوقعات بارتفاع الطلب على الاكتتابات مع مشاركة قاعدة أوسع من المستثمرين الأجانب في بناء سجل الأوامر.